(電子商務研究中心訊)如何在保證金融安全和投資者利益的基礎(chǔ)上，真正發(fā)揮出股權(quán)眾籌的功能，服務好中小微企業(yè)，作為股權(quán)眾籌先行者的美國其實能夠給中國的股權(quán)眾籌事業(yè)提供一些參考。
美國股權(quán)眾籌立法
2012年4月，美國簽署了《促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》即JOBS法案，成為全球眾籌行業(yè)里最成熟的法律。JOBS法案的主要內(nèi)容是對美國此前證券市場的基準法律(1933年《證券法》和1934年《證券交易法》)的條例進行修改，意圖通過適當放松資本管制鼓勵和支持小型公司發(fā)展。法案包含7個部分：① 對新興成長型公司重新開放美國資本市場；② 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本籌集；③ 眾籌；④ 小型企業(yè)集資；⑤ 私人公司的靈活性與成長；⑥資本擴張；⑦ 法律修訂宣傳。其中②、③兩部分是關(guān)于股權(quán)眾籌的內(nèi)容。
美國證券交易委員會(SEC)作為證券市場的主要監(jiān)管者，負責JOBS法案的落實及具體證券法規(guī)、監(jiān)管細則的修改。2015年10月，JOBS法案第三部分的通過對全球的眾籌行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。JOBS法案豁免了小額融資方公開發(fā)行證券的注冊、審核、承銷等環(huán)節(jié)，大幅度降低了融資成本。例如在注冊方面法案規(guī)定：基于互聯(lián)網(wǎng)的眾籌可以免于在SEC注冊，但籌資者仍需要遵守信息公開的規(guī)定向SEC提交說明文檔。又例如在信息披露方面法案規(guī)定：融資計劃超過50萬美元的企業(yè)需要提交經(jīng)過審計的財務報告；融資計劃在10萬~50萬美元的企業(yè)必須進行外部財務評估但不必進行審計；融資計劃不超過10萬美元的企業(yè)可以提交自己的財務報告。
美國股權(quán)眾籌的監(jiān)管模式
1)進行籌資額和投資額雙重限制
美國新規(guī)對股權(quán)眾籌融資額提出了限制。募資公司在12個月內(nèi)以眾籌方式發(fā)行證券的募資總額最多不得超過100萬美元。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在一個合規(guī)的中介監(jiān)督下進行融資可以免于在SEC注冊，但需要向投資者提供有關(guān)企業(yè)運營的細節(jié)資料，即如何使用資金、企業(yè)管理人員的名單、公布持有該公司股份不少于20%的股東等。
美國新規(guī)對投資額也提出了限制。若投資者年收入或個人資產(chǎn)凈值不超過10萬美元，則在12個月內(nèi)的最高股權(quán)眾籌投資額不得超過2000美元或年收入的5%；若投資者年收入和資產(chǎn)凈值超過10萬美元，則12個月內(nèi)的最高股權(quán)眾籌投資額為10萬美元。對股權(quán)眾籌投資者投資限額的規(guī)定保護了投資者利益。
2)對眾籌平臺進行嚴格監(jiān)管
在JOBS法案中，美國對眾籌平臺的資格認定、業(yè)務范圍、內(nèi)部人員通過平臺證券交易獲利、信息披露等方面都作出了嚴格的限制，從而間接促進眾籌行為合規(guī)減少欺詐行為的發(fā)生。以業(yè)務范圍限定為例，JOBS法案304條款明確規(guī)定了眾籌平臺的業(yè)務邊界，禁止眾籌網(wǎng)站以下行為：提供投資意見或建議；通過勸誘性的購買、銷售或者發(fā)行方式吸引購買其網(wǎng)站發(fā)行或展示的證券；為實施勸誘行為的員工、代理機構(gòu)或其他個人支付報酬；持有、管理、擁有或者處理投資者基金或證券；參與證券交易委員會規(guī)則的其他限制行為。
3)在社會信用體系基礎(chǔ)上，多部門聯(lián)合監(jiān)管
美國現(xiàn)在已經(jīng)具有非常成熟的社會信用體系。美國三大信用局Experian、Equifax和Trans-Union都擁有覆蓋全國的龐大信用信息數(shù)據(jù)庫和眾多信用管理人員。據(jù)統(tǒng)計，這三大機構(gòu)保存有大約360億份消費者信用報告，每年發(fā)出約30億份新報告能覆蓋2億名消費者。此外美國還有數(shù)百家小型消費者信用服務機構(gòu)。綜合信用系統(tǒng)通過提高失信成本的方式對小微投資者提供了保護。
在監(jiān)管方面，美國實行多部門分開監(jiān)管、州與聯(lián)邦共管的基本框架，眾籌平臺由SEC、聯(lián)邦存款保險公司及各州的證券監(jiān)管者等聯(lián)合監(jiān)管。
對股權(quán)融資發(fā)展的參考價值
1)推進平臺自身發(fā)展
其一，完善“領(lǐng)投+跟投”運營模式。國內(nèi)股權(quán)型眾籌的“領(lǐng)投+跟投”模式與美國相比有明顯不同。首先對合格投資者的認證要求不同，在美國要求平臺采取合理措施對合格投資人進行驗證，例如官方出具的收入證明、納稅證明、金融資產(chǎn)市值報告、個人信用報告等或由注冊會計師、律師、投資顧問、投資經(jīng)紀人出具資產(chǎn)檢視函。中國各股權(quán)型眾籌平臺對投資者也有合格投資人認證要求，但并非強制。
其二，提升差異化服務。眾籌平臺具有典型的雙邊市場特征，在競爭的市場結(jié)構(gòu)中眾籌平臺需要提供差異化競爭服務策略、創(chuàng)新服務方式來吸引更多項目發(fā)布者與投資人。借鑒美國經(jīng)驗可以考慮在兩方面進行深度挖掘：1。項目類型的細分與差異化。2。融資與收費模式的差異化。例如，美國的Indiegogo平臺項目融資模式有“靈活籌資”、“固定籌資”、“預售”三種不同模式的收費模式，收費標準也有差異。
2)設(shè)立更利于眾籌發(fā)展的法律條文
目前眾籌尤其是股權(quán)眾籌面臨的法律風險較多。借鑒美國經(jīng)驗，中國股權(quán)眾籌法律條文有兩個要件值得參考。一是考慮將設(shè)定的合格投資人下限標準改為對投資人與融資人發(fā)生額度進行上限設(shè)定。當前監(jiān)管部門對合格投資人設(shè)定了標準，投資者投資單個融資項目的最低金額不低于10萬元、個人金融資產(chǎn)不低于100萬元或最近三年個人年均收入不低于30萬元。按照“公開、小額”的界定，這個標準并不合適，參考美國做法設(shè)定上限更能保護投資人與融資人，投資上根據(jù)投資者年收入或凈資產(chǎn)的一定比例進行投資上限設(shè)定，融資上設(shè)定融資上限。二是借鑒P2P設(shè)定銀行存管制度。眾籌平臺的功能是投融資者間的中介，上線銀行存管有利于提高平臺的信息公開度，更能有效降低風險從而保證各方權(quán)益。
3)建立完善的監(jiān)管制度
一是堅持分業(yè)監(jiān)管原則。當前中國的金融體系仍然是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，這決定了我國對眾籌的監(jiān)管原則也是強調(diào)分業(yè)監(jiān)管。股權(quán)眾籌主要由證監(jiān)會監(jiān)管，結(jié)合中國國情不同眾籌模式的監(jiān)管還需強調(diào)分業(yè)監(jiān)管原則。
二是以信息披露為核心，強化對眾籌平臺的監(jiān)管。眾籌平臺是融資人與投資人間的中介。眾籌平臺尤其是股權(quán)型眾籌平臺應以項目信息披露為核心，進行監(jiān)管并建立體系化、制度化的眾籌平臺信息披露制度，以緩釋投資人與融資人之間信息不對稱引發(fā)的風險。（來源：理財周刊 編選：電子商務研究中心）
